Định giá cổ phiếu DXG nên nhìn vào NAV hay chỉ tiêu nào?

Công ty chứng khoán Vietcap duy trì khuyến nghị MUA mã cổ phiếu DXG nhưng giảm 14% giá mục tiêu xuống 14.600 đồng, upside +20,7%. Vietcap dự báo năm 2026 doanh thu thuần đạt 3.793 tỷ đồng (-9,5% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 219 tỷ đồng (-5,2% YoY) do doanh thu mảng môi giới sụt giảm. Sang năm 2027, LNST dự phóng tăng mạnh 8 lần lên 1.825 tỷ đồng nhờ bắt đầu bàn giao dự án The Privé và mở bán lại Gem Sky World. Định giá P/B dự phóng các năm 2026 và 2027 lần lượt ở mức 1,1 lần và 0,9 lần (P/E dự phóng 2026 là 71,5 lần). Công ty không đề cập kế hoạch chi trả cổ tức.

VFS sử dụng phương pháp định giá RNAV và đưa ra mức giá hợp lý cho DXG là 21.300 đồng (-13,1% so với báo cáo trước đó) để phản ánh xu hướng tăng tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường (Điều chỉnh lãi suất phi rủi ro tăng lên 4,57% theo diễn biến lãi suất trái phiếu Chính phủ trong mô hình định giá). P/B fw 2026 là 1,28 lần. DXG hiện đang giao dịch ở P/B 1 lần, thấp hơn so với trung bình 10 năm là 1,39 lần. Mặc dù KQKD Q2/2026 có phần chững lại nhưng nhìn chung, DXG vẫn đang duy trì năng lực bán hàng hiệu quả. Vì vậy, KQKD dự kiến sẽ cải thiện trong 2H2026. Bên cạnh đó,VFS cho rằng năm 2027 sẽ là điểm rơi lợi nhuận của DXG.

DXG (nay là Bluemarq Group) ghi nhận doanh thu Quý 2 hồi phục +7,3%, nhưng lợi nhuận cốt lõi chỉ 7 tỷ (−97% YoY) do chi phí bán hàng mảng dịch vụ (210 tỷ, ~27% doanh thu) chiếm gần hết lợi nhuận gộp; LNST cổ đông mẹ vẫn đạt 53 tỷ nhờ chi phí phần lớn thuộc DXS (thiểu số lớn). Dù lợi nhuận khiêm tốn, BCTC Quý 2 có nhiều điểm tích cực: bảng cân đối lành mạnh (đòn bẩy 0,2 lần, gần như tiền ròng) và dự án trọng điểm The Prive bán tốt — người mua trả trước tăng 31% lên 8.077 tỷ. Chúng tôi cho rằng tiềm năng lợi nhuận tương lai lớn khi bàn giao The Prive; cổ phiếu đã về P/B ~1,0 lần, nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao có thể giải ngân một phần quanh giá trị sổ sách của công ty.